解析对俄毛坯钻出口制裁影响；电子烟零售点规划梳理

本周的专题：分析制裁对俄罗斯毛坯钻石出口的影响；电子烟零售网点规划【培育钻石】：我们以戴比尔斯的总体营销策略及其垄断地位的变化为主线，回顾近年来全球天然钻石供需格局的变化。产地：戴比尔斯通过一般营销将钻石与爱情和婚姻联系在一起，并收购钻石矿以垄断全球市场和控制定价权。变化：自20世纪90年代以来，随着新矿藏的发现和反垄断指控，戴比尔斯的垄断地位受到了挑战。根据Paul ziminisky、Alrosa和其他钻井和采矿公司的数据，戴比尔斯的市场份额从1987年的80%逐渐下降到2019年的35%。然而，随着2016年钻石开采公司不断加大开采力度，全球钻石呈现供过于求的局面，价格上涨势头减弱，库存积压产生。机会：由于这场流行病对供需双方的影响不同，这场流行病导致钻石开采量急剧下降，并对供应链产生了长期影响，而部分爱情和婚姻需求并未消失，并在流行病之后被推迟。供需不匹配导致全球钻石市场从供过于求和再平衡走向供过于求。俄罗斯-乌克兰危机加剧了天然钻石供应和消费的不稳定性：自拜登3月11日签署行政命令以来，欧美国家对俄罗斯毛坯钻石出口实施了制裁，该禁令要求禁止俄罗斯进口包括“非工业钻石”在内的许多产品（俄罗斯天然钻石坯料的出口占全球总产量的近1/17）。3月份，signet和其他领先机构对制裁做出了回应，但并未对供应链产生实质性影响。4月份，美国对俄罗斯的制裁范围逐渐扩大，并进入了交易层面。制裁的影响由钻石决定可追溯性技术。全球领先的矿商和零售商拥有一定的钻石追溯技术储备，并自2018年以来加快了布局。5月，美国对俄罗斯毛坯钻石实施制裁，出口制裁的影响正在逐渐显现。根据中游数据，4月份印度天然钻石进口量仅为60000克拉，同比/月比率分别为-6%/-5%/-k20%>5%。印度苏拉特地区的工厂产量显著下降。平均进口价格为21美元/克拉，同比上涨10%，创2019年以来新高

天然钻石供应不足+终端消费不稳定，或加速钻石替代品的种植。自5月以来，美国提高了对俄罗斯出口天然钻石坯料的制裁。俄罗斯-乌克兰危机和中国疫情的结束增加了天然钻石终端消费的不确定性，成品天然钻石的价格也下降了。再加上美国高通胀将抑制消费者需求的预期，我们认为我们可能会加快钻探渗透率的培养

【电子烟】：本周，包括广东、江苏、河南等拥有大量电子烟牌照规划的地区在内的全国26个地区发布了电子烟零售网点布局规划和牌照数量规划。截至5月20日，全国发布的计划总数已达48740个。各省发放的电子烟零售许可证数量与各地区的人口和经济发展水平高度相关。我们认为，电子烟许可证的计划数量总体上符合预期。根据2021电子烟行业蓝皮书，截至2021年底，中国约有19万家电子烟零售店，其中单品店约75万家。据估计，截至5月20日，该店拥有87万个营业执照，约占中国零售店数量的25%。许可证数量超过了专卖店数量，有望更好地满足当前消费者的需求。中国约有350万家卷烟店。由于合格的电子烟店和传统卷烟店都可以申请零售许可证，因此电子烟许可证的数量与卷烟店的数量有很大不同。预计下游零售许可证申请的竞争将十分激烈

【造纸行业】：木浆行业进入淡季，纸种繁荣略有分化，白卡表现优于文化纸。制浆造纸行业正逐步进入淡季。由于疫情的干扰，国内需求增长乏力，短期内纸浆价格居高不下势头强劲，成本压力加大电子烟品牌，行业繁荣度下降。不同纸张类型之间的供需模式略有不同。文化用纸供需双双疲软。4月份，开工率下降+库存上升。虽然为了应对成本压力而提高了价格，但落地并不顺利，造纸企业的利润受到压力。白纸板的开工率和库存有所改善，主要是由于出口需求持续繁荣，在一定程度上缓解了内需压力。因此，我们预计短期内纸浆价格将保持强劲，但下行需求无法支持纸浆价格再次大幅上涨

[黄金首饰]：反复流行或延迟释放婚礼对黄金首饰的需求。根据国家统计局的数据，4月份黄金、白银和珠宝首饰零售额达到158亿元，同比下降2%，其中可选消费品大幅下降。主要原因是首饰更依赖于线下场景的试穿。这种流行病减少了线下商店的客流。与此同时，珠宝作为一种可选的消费品受到了很大的影响。我们预计，一线市场直营店比例较大的品牌将受到疫情的较大影响，而低端市场经销商比例较大的品牌影响相对较小。然而，从中长期来看，由于黄金首饰对婚礼的需求相对较大且较为刚性，这种需求在短期内会受到疫情的抑制，但不会消失。预计疫情结束后，将集中发布，促进品牌经营业绩反弹。参考2020年的情景，预计品牌股价反弹将导致疫情后业绩的释放

【住户部门】：估值已进入安全范围，白马已进入价值分配范围。当前的整体行业估值反映了房地产完工和销售下降的现状和预期。然而，就单个企业的基本面而言，在过去三年中，这匹领先的白马表现出了基本的韧性。近期来看，同一时期头部定制和软件家居企业的增长率普遍高于社会和零售家具。从中长期来看，软件家具的渗透率还有很大的提升空间，定制领导者继续拓展包装渠道。两会政府工作报告提到了房地产的支柱和支撑作用，预计潜在的政策催化剂将提振行业预期。我们认为，目前户主白马已进入长期分配价值范围

【纺织制造业】：第二季度疫情持续蔓延，对线下消费产生负面影响。服装零售额同比下降2.6%。我们认为，以出口制造业为主的纺织制造业的繁荣程度优于以内需为主的品牌服装。在第一季度的高基数下，4月份纺织面料出口同比增长8%，服装及服装辅料出口同比增长4%

【功能鞋】：运动鞋和服装：“生活健身”的兴起带动了对运动鞋和服装的需求，领先品牌有机会不断提高集中度；羽绒服：Q2是羽绒服销售的传统淡季，受疫情影响相对较小；户外运动：2021电子烟品牌，中国顶级专业户外运动供应商的海外OEM和自有品牌业务收入快速增长，并有机会在汇率和海运稳定后提高利润；休闲童装：受疫情影响，品牌服装估值下降，在消费升级趋势下，童装和成人休闲服装集中度增加，童装销售价格同时上涨

投资建议

造纸行业：短期内纸浆价格强劲，具有较强自有纸浆生产线或木浆库存管理能力的大型造纸企业有望进一步优化产业结构。建议使用防晒纸。这是建议