潜藏着电子烟行业对上瘾这门生意的理解与思考

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在封禁风暴中，它能否继续壮大？

记者丨秦怡

编辑丨谈路

成瘾是人类无法回避的问题，也是烟草业几千年发展史的不解之谜。

2003年，电子烟应运而生。 这种将尼古丁、丙二醇等加热雾化吸入的技术，打开了新的消费趋势之门。

数据显示，2016年以来，我国烟民人数已超过3亿，超过200万电子烟从业者分散在大大小小的产业园区。 电子烟市场年均收入增速超过30%。

过去一年，雾化电子烟主要产业链环节出口创汇达500亿元。 一份行业报告预测，到2025年，全球电子烟行业的复合增长率将达到20%-30%。

火爆的市场催生了新的财富神话。

除了多家网红电子烟品牌外，处于行业中游的电子烟设备供应商思摩也成为了隐形富豪。 过去一年，实现营收百亿，同比增长52.9%； 毛利率从2016年的24.3%上升到2020年的52.9%，四年增长117.7%。

事实上，国内市场占有率高达70%的RELX悦刻是Smol的下游大客户。 在全球市场，Smol的行业市场占有率高达16.5%，超过第二至第五名的总和。

从资本市场的反应来看，自2020年7月上市以来，Smol股价从12.4港元涨至最高90港元，半年内市值一度创下4000亿港元的高位。

然而，在资本狂欢的风口浪尖上，依然存在太多变数。 今年3月，工信部在征求意见稿中提出“电子烟等新型烟草产品按卷烟相关规定执行”，整个电子烟板块集体崩盘。 Smol也一天跌近40%电子烟代工，市值蒸发逾1000亿港元。 .

掌握行业最前沿的电子烟核心技术，首当其冲地承受监管风暴，Smol百亿营收、千亿市值的增长逻辑，隐藏着电子烟行业对成瘾业务的理解，也传达出未来的行业方向信号。

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“电子烟第一股”

斯摩的前身是斯摩，曾在新三板上市。 2019年底新三板退市前，其总市值为73.88亿元。 早在2014年，主营业务为锂电池的上市公司亿纬锂能就以4.39亿元的现金对价收购了赛威尔50.1%的股权。

退市退市后，斯摩尔化身斯摩尔，以每股12.40港元的发行价在港交所上市，成为“电子烟第一股”。

根据斯摩尔的招股书，作为一家提供雾化技术解决方案的公司，其主要有两大业务板块：

一是为多家全球领先的烟草公司和独立的电子雾化公司（如日本烟草、英美烟草、雷诺亚太、RELX悦刻、NJOY）研发、设计和制造密闭式电子雾化装置和电子雾化部件； 是面向零售客户研发、设计、制造和销售自有品牌开放式电子雾化装置或APV。

西摩电子雾化产品分为封闭式电子雾化设备、电子雾化元件、开放式电子雾化设备三大类。

2016年至2019年，思摩尔年营收从7.07亿元增长至76.1亿元，四年增长十倍。 同期，其毛利率从 24.3% 上升至 44.0%。 斯摩尔将高增长归功于自有品牌APV和陶瓷加热技术品牌“FEELM”获得大量企业合作客户。

自有品牌APV（Vaporesso）于2015年登陆美国市场，开始向欧洲出口产品和拓展分销网络，上市后逐步与日本烟草建立业务关系。 2016年，第一批陶瓷加热技术研发上市，Smol获得了更大的市场。

APV产品

上市公司中，董事长陈志平和执行董事熊少明分别持股34.64%和5.26%，而较早收购斯摩尔前身斯摩尔股份的亿纬锂能持股33.11%总股本的百分比。

2021年4月，持有Smol最多股权的陈志平以159亿美元的财富位列《2021福布斯全球亿万富豪榜》第121位。

根据斯摩尔最新发布的2020年年报，全年总营收约100亿元，同比增长52.9%。 毛利率方面，从2019年的44%上升到2020年的52.9%，同比增速达到20.2%。

今年年初，思摩尔国内大客户RELX悦刻提交的招股书，也让行业盈利状况一窥究竟。 2018年至2020年9月30日，RELX悦刻累计售出烟弹1040万套，烟弹2.044亿个。 2019年和2020年前三季度，其净利润分别为4775万元和1.09亿元。

可以预见，电子烟行业龙头企业不断增长的需求和现金流，将继续为雾化技术供应商Smol的财富增长铺路。

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雾化技术护城河

在业内人士看来，烟草产品响应禁烟政策，年轻消费者对烟草产品的多样化需求正在推动电子烟市场的增长。

从电子烟产品来看，目前市面上的品类主要有封闭式和开放式两种。 前者兼具品味和便携性，占据60%-70%的市场份额； 后者可以替代发热丝和电池，也可以替代不同的烟油（雾化液），但面临漏油和口感体验等问题。

Smol于2016年研发出FEELM雾化核心技术，并于随后两年推出FEELM技术品牌，应用于密闭式烟弹产品。 2019年，斯莫尔进一步研发陶瓷发热体技术，将电子烟产品从“纤维绳”、“棉芯”推进到“陶瓷雾化芯”，开启了电子雾化行业的“陶瓷时代”。

据了解，FEELM雾化技术应用防漏油系统，采用芯片自学习算法，大幅提升分子粒子的雾化度，成为电子烟行业技术进步的重大里程碑。

事实上，Smol近两年的研发投入也处于较高水平。 2020年年报显示，其研发支出约4.19亿元，同比增长51.3%，占营收比重由上年的3.6%提升至2020年的4.2%。

Smol公开资料显示，目前，公司已从全球引进800余名雾化技术专家，在全球申请专利2300余件，在40多个国家和地区申请商标注册500余件。

“电子烟是一种消费品，体验越好，消费者就越愿意买单。就像intel，掌握了核心技术，就会有更多的合作伙伴，Smol也是一样。” 一位电子烟从业者告诉《21CBR》，在高额研发投入的基础上，Smol先发制人地筑起了护城河。

从下游市场来看，根据国际研究机构Frost & Sullivan的一份报告，预计2021-2025年全球封闭式电子烟市场份额将达到40.2%，而开放式电子烟产品为12.1%。 %。 由此可见，Smol将FEELM雾化核心技术应用于密闭式电子烟，符合市场发展趋势。

目前，美国电子烟市场的龙头企业VUSE和NJOY都是FEELM的合作伙伴。 在中国，FEELM还与领军品牌RELX悦刻、摩迪、柚子等达成深度合作，占据了国内70%以上的市场份额。

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监管下的增长考验

聚焦行业监管问题，徘徊在政策边缘的电子烟行业正迎来新一轮考验。

今年3月，工信部官网在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》增文，“电子烟等新型烟草制品实施按照卷烟的相关规定执行。” 随后，RELX悦刻母公司无芯科技在美股盘前交易时段大跌逾30%。 斯摩尔当天也大跌27.2%，市值一天蒸发数千亿港元。

作为一家代工企业，斯摩尔深知其业务很大程度上依赖于电子雾化产品的客户推广和销售。 在招股说明书中，Smol坦言：“对分销商的销售损失或相关销售大幅减少可能对我们的业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。”

招股书显示，截至2019年底，斯摩尔在全球拥有260家分销商，通过分销模式产生的收入分别占其2016年、2017年、2018年和2018年总收入的26.9%、44.5%、50.5%和50.5%。分别为 2019 年。 31.0%。

从趋势来看，2019年，分销模式在总营收中的占比下降明显。 直接原因是国内外相继出台了相关的电子烟监管政策。

例如，在占收入近54.7%的美国和香港市场，禁止进口、制造、销售、分销和宣传替代吸烟产品（包括电子烟​​产品和设计为组件或配件的物品）的政策已越来越明显的是，Smol供应的企业客户受到直接影响，影响了其总收入的9.4%。

今年3月工信部征求意见稿发布后，国内电子烟行业市场也受到较大影响。 莱米电子烟一家线下门店的销售人员告诉《21CBR》，3月份以来，市场不景气，他家门店的月销售额下降了20%左右，门店也不再上报采购需求单。

上述业务员表示，虽然实现了上下游产业一体化生产电子烟代工，但像莱米这样的中小企业将面临来自龙头企业的直接挑战。 “业界认可Smol的代工产品，但目前的政策并不是那么明确。”

面对电子烟新规，斯莫尔首席财务官兼执行董事王桂生表示，新规有助于行业长期发展。 Smol 计划今年增加产能。 通过新增工厂和提高自动化水平，未来产能将接近2321亿标准件，增产不低于5亿标准件。

右三：斯莫尔首席财务官兼执行董事王桂生

此外，新的产业链机会也在酝酿。 在前期的监管压力下，Smol提出了应对策略：采用多元化的产品组合，探索电子雾化技术在其他行业（医疗保健和制药行业）的应用。

去年4月7日，Smol国际与AIM ImmunoTech签署了材料转移和研究协议（MTA），旨在对AIM旗舰药物安普利近的雾化吸入给药装置在中国进行疗效研究。

当时，AIM公司首席执行官Thomas K. Equels认为，Smol的蒸汽设备制造工艺和技术可以开发出治疗新冠疫情的预防性和早发性药物。

目前，虽然没有培育出新的增长极，但Smol的产业价值得到了进一步挖掘。 未来能否释放更多新的产业机会，还有待观察。