思摩尔成为新三板首个股价十倍股(图)

据了解，斯莫勒原名深圳麦克维尔。2012年和2013年获得两轮注资，2014年获得亿纬锂能39亿元投资。2015年12月在新三板挂牌，上市当日开盘价12元。2018年5月15日，麦威收盘价为129.31元，麦威成为第一支股价十倍的新三板股票。2019年6月5日，麦克维尔从新三板退市。新三板挂牌期间，麦克维尔累计分红13.6亿元，特别是两次分红：2018年三季度10比80.405，2019年一季度10比100元。

本次香港IPO，思默吸引了多家基石投资者，包括华能贵信托、常春藤、千禾资本、广发基金、3W基金、混沌投资等，协议总金额约26. 3.6亿港元。

根据招股书信息，Simer将在全球发售约74亿股，募集资金的约50%将用于扩大产能，约25%将用于新生产基地、集团的生产线和装配线。 ERP，以及工厂升级。约20%用于研发投入，约5%用于补充运营资金。

二、蓝海市场领先的电子烟

1. 利润处于高速增长通道，电子烟市场将快速增长

2019年末，Smol营业收入76.11亿元，净利润21.74亿元。2016-2019年营业收入和净利润复合年增长率分别为120.8%和173.5%。可以看出，Smol的营收和净利润都保持了每年100%以上的增长速度，处于业绩高速增长通道。

图 2： Simer 的操作

根据弗若斯特沙利文数据，从收入来看，全球烟草制品市场从2014年的7157亿美元增长到2019年的8654亿美元，复合年增长率3.9%。预计到2024年将在全球范围内。烟草制品的市场规模将达到12020亿美元。全球电子烟市场从2014年的124亿美元增长到2019年的367亿美元，年复合增长率为24.2%。预计到2024年，全球电子烟市场规模将达到1115亿美元，年复合增长率为24.9%。

图3：全球烟草市场规模（单位：十亿美元）

资料来源：弗若斯特沙利文，零一智库

据了解，烟草制品主要包括卷烟、电子烟、加热不燃烧设备和其他烟草制品（包括烟斗、雪茄、鼻烟、嚼烟等）。在全球烟草巨头中，中国烟草总公司、菲利普莫里斯公司、英美烟草公司、日本烟草公司和美国雷诺烟草公司均布局了电子烟和加热不燃烧装置烟草市场。

根据弗若斯特沙利文的数据，电子烟的销售额从 2014 年的 1.7% 增长到 2019 年的 4.2%，预计在2019.@9.3%。相反，卷烟的比例会逐渐下降。此外，弗若斯特沙利文预测，到2025年，全球电子烟用户将达到89.600万人，电子烟使用率比2015年高出约3倍。

全球有1200多家电子雾化设备制造商。前五名厂商占据30.5%的市场份额，前十名占据不到50%的市场份额。此外，大多数电子雾化设备制造商都是中小企业。电子烟产品分为封闭式和开放式电子雾化设备两大类。

图4：电子烟产品

细分市场方面，弗若斯特沙利文预测，到2024年，全球封闭式和开放式电子雾化设备市场规模分别为797亿美元和318亿美元，较2019年复合年增长率为2<@。 9.6%和16.3%，封闭式电子雾化设备市场份额将继续扩大，开放式将逐渐缩小。

图5：全球电子烟市场规模（分产品，单位：十亿美元）

从区域市场来看，美国是目前全球最大的电子烟消费市场，其次是欧洲、中国和日本。根据弗若斯特沙利文数据，2019年美国电子烟市场规模为207亿美元，欧洲为73亿美元，中国为27亿美元，日本为5亿美元。预计到2024年，美国电子烟市场规模将达到644亿美元，欧洲为205亿美元，中国为84亿美元。

图6：全球电子烟市场规模（分地区，单位：十亿美元）

从发货地来看，2019年美国占全球电子烟市场份额的57.1%，欧洲为19.4%。这种格局要到2024年才会出现，会有较大的变化。可以看出，电子烟的需求主要集中在北美和欧洲市场，全球约90%的电子烟在中国生产，中国生产的电子烟90%出口，而中国大部分电子烟生产企业都集中在深圳。

图 7：电子烟的区域市场份额

2. ODM代工龙头，毛利净利率持续上升，产能有待优化，成本敏感度测试良好

就主营业务而言，Simer分为企业（ODM生产设计代工）和零售两大板块。ODM是核心业务。2019年末业务收入占比86.3%，其中电子雾化。两个子业务，设备和电子雾化组件。

在企业ODM业务中，电子雾化设备子业务以雾化电子烟代工为主，包括陶瓷加热雾化设备（FEELM，二代加热技术）和非陶瓷加热雾化设备；电子雾化组件子业务 包括加热不燃烧电子烟代工业务，以及娱乐或医疗CBD（大麻二酚）和THC（四氢大麻酚）雾化设备代工业务。

零售业务是指通过经销商销售Smolar自有品牌APV（Advanced Advanced Private Electronic Cigarette Device）。Smolar 本身不去线上或线下零售商店或平台。2019年底零售业务占比1%3.7%。

图8：Smol业务收入占比（%）

从Smol的业务结构来看，企业ODM业务占比越来越大，尤其是陶瓷加热雾化设备业务。收入从2018年的4.15亿增加到2019年的35.。@>95亿元，是目前思美最大的业务。另一方面，2019年零售业务较2018年仅增长10.64%，近三年业务占比持续下降。

毛利率表现方面，西美尔2019年综合毛利率为44%。在电子雾化设备业务中，陶瓷加热技术业务的毛利率为50.5%，相比2018年的37. 2%有显着提升；不包括陶瓷加热技术业务的毛利率为33.5%；电子雾化成分为42.1%；零售业务为 34.7 %。可以看出，SM整体毛利率呈上升趋势，主要是电子雾化设备及零部件毛利率上升，尤其是2018年推出的陶瓷加热技术雾化设备，其毛利率有较大提升。对SM的收入和毛利率的影响。

从2016年到2019年，Smol的净利润率从15.@>0%上升到28.6%。可见，新产品对净利润的拉动很大。

图8：Smol的毛利率和净利润率（%）

从产能利用率可以看出，近年Simer公司业务产能利用率逐渐下降，业务整体产能利用率不高，仍有进一步提升的空间。此外，Smolar拥有多个生产基地，将于2022年至2023年租赁，并将在广东江门和深圳新建生产基地，预计2022年至2024年投产。综合来看，Smolar将进一步优化未来2-3年内在现有生产基地的产能，后续新的生产基地可根据情况更换现有的租赁生产基地。

图 9：Smol 的产能利用率

在销售成本方面，Simer主要受原材料、人力和间接生产成本的影响。从招股书来看，2019年末Smol原材料成本占总销售成本的71.6%，其中金属零件、电子材料和塑料材料占19. 2%、21.8% 和 15.@>9%。金属构件成本方面，2014-2016年我国10mm热轧304和1mm2B冷轧304不锈钢价格呈下降趋势，但2017年价格回升并稳步上涨。到 2019 年底，他们报告了 1. 4100 万。元/吨和1. 60000元/吨。电子材料成本方面，根据弗若斯特沙利文数据，锂离子电池价格已从1. 2014年6元/瓦时至2019年0.8元/瓦时，主要受电池正极材料影响。由于分区和分区等关键部件的价格下降。

图10：中国不锈钢及锂离子电池价格走势

在Smol的前五名供应商中，可以发现，2016年，Smol从供应商C（一家以锂电池为核心业务的公司）的采购金额为2518.30000元。供应商C的采购金额为20870.40000元，C也从第三大供应商变成了第一大供应商。结合相关披露，可以推断供应商C是斯摩拉亿威锂能的第二大股东。未来，在此次深度战略合作中，Smolar来自锂离子电池供应商的订单可能会得到更好的保障。

在电子雾化设备的售价方面，弗若斯特沙利文数据显示，开放式电子雾化设备的平均零售价已从2016年的7美元8.7美元下降到2019年的7美元0.3美元. 未来将进一步下降；封闭式电子雾化设备的平均零售价将从3.8美元上涨到4.5美元，未来还会逐步上涨。根据上述数据，封闭式电子雾化设备主导着电子烟市场。结合SM的成本敏感性分析，如果未来原材料单价能够进一步降低，将对SM的毛利和利润产生积极影响。而且，随着电子烟行业的进一步发展，

图 11：Smol 灵敏度分析

3. 客户集中度高，美国市场深度捆绑，地方法规收紧

2016-2019年，西摩前五名客户收入占总收入的比例分别为73.7%、65.@>6%、55.@>3%和63 %。结合相关披露，可以推测2019年Symore的前四大客户分别是SVI Global Tech、英美烟草、日本烟草和RELX悦刻。其中，日本烟草连续4年成为SMALL的前五名客户之一。

从销售市场来看，Semole将美国作为主要的销售市场。2016年至2019年，Semole对美国的销售额分别占50.1%和42.@。>7%、40.4% 和 21.8%。从直接的角度来看，美国业务占收入的很大比例。相反，中国大陆、香港和欧洲的业务增长更为明显。但从招股书评论中获悉，2019年香港93.4%的产品销往美国市场。由此可以重新计算，2019年销往美国的产品实际收入占比约46.46%，占比接近50%，体现了美国市场对美国市场发展的重要性。 Symol 的业务。

图 12：Smol 的收入按地区划分

此外电子烟ODM，在中美贸易争端的背景下，Smolar出口美国的产品（包括从香港运往美国的货物）被征收25%的关税。经调价后，2019年电子雾化元件销往美国的收入和毛利分别下降至1373.700万元和687.100万元。面对贸易纠纷，Simer还主要将部分电子雾化组件的价格降低了约3.3%，以支持客户。

由于电子烟产品的特殊性，它们在不同国家受到不同的法规和政策的约束。

在美国市场，2019年12月，美国总统唐纳德特朗普签署修正案，将购买烟草产品的法定年龄从18岁提高到21岁。一个月后电子烟ODM，FDA正式发布了对包括水果在内的大多数口味电子烟的禁令和糖果，遏制美国年轻化电子烟的趋势。

在中国市场，2019年11月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》，禁止网络销售和推广电子烟产品。香港已全面禁止电子烟。

在欧洲市场，荷兰政府宣布从2021年起禁止销售有香味的电子烟；欧盟 TPD 要求电子烟油中的尼古丁含量不得超过 20mg/ml。

毫无疑问，Smol处于一个快速增长的蓝海市场，它抓住了机遇，取得了良好的发展。但对于电子烟，从整体上看，世界各国政府都持谨慎或限制性的态度。更严格的监管是电子烟发展道路上的常态。可以想象，在这种发展趋势下，很多中小电子烟或设备供应商将被迫退出市场，市场的头部聚集效应可能会继续形成。

从这个角度来看，更严格的政策监管对西美尔来说未必是坏事。

结尾。