思摩尔将成为国内电子烟第一股，这家公司如何？

近日，思摩尔国际控股有限公司通过港交所听证会，这意味着思摩尔将成为国内电子烟第一股。

Smol 是一家电子烟制造商，主要向企业和零售客户销售电子烟设备和组件。根据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，全球前5大电子烟制造商合计占全球电子雾化设备市场的30.5%，Smol家族占据16.5%的市场份额，全球最大的电子烟制造商。作为中国第一家电子烟公司，这家公司怎么样？

01 毛利增加，收入和利润持续增长

根据招股书披露的数据，Smol 2019年实现营收76.11亿元，同比增长122%，是2016年营收的10倍以上，调整后净利润2019年为22.65亿元，同比增长208%，较2016年增长近22倍，公司业绩增长十分可观。公司利润增长超过收入，主要是由于毛利的增加。2016年以来，公司销售成本占收入的比重逐年下降。与此相对应，公司毛利率呈逐年上升趋势，2019年已升至44%的高位。

02 OEM收入保持高增长，主要是产品平均售价提高

从业务分布来看，公司主营业务收入主要来自对公客户的销售和对零售客户的销售，这两项业务占公司收入的比例约为4：1。向企业客户销售业务，即为其他品牌制造电子烟。2019年公司对公客户销售收入65.69亿元，同比增长164%。近两年，由于电子雾化设备对企业客户的销售，该业务增速稳定。电子雾化元件销量和平均售价双双上升。

2019年公司电子雾化设备收入44.77亿元，电子雾化元件收入20.92亿元。它们分别占公司总收入的 58.82% 和 27.49%。电子雾化设备，即以雾化芯为主的电子烟。如果与2016年相比，2019年电子雾化设备销量增长3.5倍；而2016-2019年，电子雾化设备平均售价为3.5元。，3.6元，5.7元，8.7元，整体呈明显上升趋势，尤其是2018年后。

电子雾化组件是基于烟草胶囊的电子烟。与2016年相比，2019年公司电子雾化元件销售额增长445倍；2016-2019年电子雾化元件平均售价10.7元，4.5元，4.7元，7.5元电子烟代工，平均售价价格先下降后上升。2017年和2018年的下降是因为公司开始销售加热不燃烧电子雾化元件，产品的低单价拉低了电子雾化元件的整体平均售价；但在 2019 年，公司推出了均价更高的新产品。一系列加热和非燃料产品导致电子烟组件的平均售价反弹。

03 自有品牌业务收入增速下滑

面向零售客户的销售业务为公司自主研发的自有品牌产品APV。2019年公司对零售客户的销售收入为10.42亿元，同比仅增长11%，近两年增速持续下滑。原因是2016年以来，该产品的平均售价逐年下降。

2016-2019年公司自有品牌产品APV平均售价为159.5元、118.1元、108.9元、81. 8元，下降趋势明显。对此电子烟代工，公司在招股书中的解释是，为满足客户偏好，公司调整了较小尺寸APV产品的产品结构。

04 风险：海外收入占比高、客户过于集中、对经销商依赖度高、行业纠纷大

对于这样一家营收快速增长的公司，我们应该注意哪些风险？首先是主要收入来自海外销售，因此公司存在汇率波动和贸易风险。

从业务收入的区域分布来看，公司电子雾化产品主要销往美国和欧洲国家。招股书显示，2016年至2019年，公司主营业务收入主要来自中国、美国等地区。虽然中国的营收占比在增加，但2019年仅为21%，而美国等地区的营收在2019年仍将占到79%。

二是对海外经销商的依赖。公司采用海外经销商销售模式。截至2019年底，公司在全球拥有260家经销商，主要分布在美国、法国和英国。2016年至2019年，公司分销模式产生的收入占公司总收入的26.9%、44.4%、50.4%和31.@总收入，分别> 0％。由于部分经销商与公司建立关系的时间较短，公司在招股书中表示，如果公司主要经销商的订单减少、延迟或取消，公司大部分业务将​​减少.

三是风险在公司客户中过度集中。根据公司招股书，2016年至2019年，公司前五名客户占比73.7%、65.6%、55.3%和63.@ >0%，占比较高，公司面临前5名客户高度集中的风险；而2019年前5大客户中，有4家客户为海外客户，其收入占公司2019年总收入的51%。全球爆发的健康事件阻碍了国家之间的贸易，公司的海外业务也受到了一定的影响。

四是政策风险，公司21%的收入来自中国。电子烟在中国争议很大，监管也越来越严格。去年11月，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局联合印发《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》，敦促电子烟生产销售企业或个人关闭电子烟互联网销售网站或电商平台应及时关闭电子烟门店并及时下架电子烟产品，电子烟生产销售企业或个人应撤消通过网络发布的电子烟广告。互联网 。在今年5月的两次会议上，全国人大代表提出，随着电子烟逐渐成为危害公众健康和环境污染的新来源，我国应逐步禁止电子烟的生产和销售。（编辑：刘锐）