电子烟边际预期，原因是什么？（附专家解读）

一、关注：

1. 管理范围明确是指用于人类吸烟的含有尼古丁（尼古丁，下同）气雾剂的电子递送产品；

2. 针对雾化电子烟，明确提到低温卷烟（加热不燃烧产品）已纳入卷烟管理；不含香烟和零尼古丁的烟弹不包含在相应的监管范围内

3. 建立电子烟交易平台的机制，在批发过程中明确由中烟控股。

只有拥有烟草批发许可证的公司才能通过更换许可证的方式批发雾化电子烟。如果没有传统卷烟批发许可证，就不能批发雾化电子烟。也就是说，电子烟批发企业的数量要小于或等于传统卷烟批发商的数量，变相告诉大家，中国烟草将是全国唯一的批发商。

4. 税收已经提上议事日程，未来将开始征税。提到了税基的建立，但没有提到具体的税率；

5. 出口产品的生产也需要获得国家相关批准（以前更倾向于认为出口是备案制）。整个出口门槛的提高，准入制度的变化，对龙头企业有利（斯莫尔国际今天的涨幅也有靴子落地。）情绪变化）。

6. 尼古丁的变化。目前，国内整体尼古丁供应以提取方式（烟草废料提取）为主。过去，禁止购买烟草废料。今年年初，国家也进行了一段时间的打击。这次很明确，禁止非法收购烟叶、烟丝等烟草专卖品，以及烟草废料，但有烟叶、烟丝经营权的企业，是合法销售的。——此前一直困扰大家的原料来源合法性问题在本版管理办法中得到了明确。

7. 总体来说，详细的管理方式符合之前的预期，在出口方面更是对龙头有利。

二、专家解读：

我个人认为是对电子烟边缘预期的变相压制。原因：1）未来电子烟品牌当事人、加盟商和尼古丁生产企业可能需要接受完整的国家计划规定；2）未来会有出口限制品牌（电子烟公司），将完全由国家烟草专卖局控制；3）未来国内销售会更加严格，品牌商和电子烟厂商不仅要控制数量，还要接受国家烟草计划的监管，这也是成立烟草专卖店的原因电子烟交易平台。

电子烟的交易平台对于传统卷烟来说并不少见。目前传统卷烟主要有两大平台。一是卷烟原料交易平台（由中国烟叶公司管理），二是卷烟成型交易平台（由烟草专卖局管理），这两个平台均受计划监管。未来每年都会给电子烟企业一个验证金额，这个范围内的交易不能超过验证金额。对于电子烟企业的发展来说，这不是一个好消息。

Q：目前发布安全审查的机构？

A：目前行业内设有国家烟草质量检测中心，负责制定和发布检测标准（检测方法和检测标准制定）。所有主要的中国烟草公司都将参照此标准对产品进行监控和分析，并提供检验报告，包括个别事件。产品中的有害成分。各大中心也设有分支机构，包括二级检测中心和二级监测站，具有一定的检测资质。他们对这些产品进行抽查，向国家专卖局提供信息，分析卷烟的产品质量以及重金属和有害成分的超标情况。第三方可能具​​有检测资质，但其检测数据不得作为依据。

例如，当每一种传统卷烟上市时，都会对品牌卷烟进行系统检查。作为新上市的依据，在电子烟与市场相近之前，应将一系列尼古丁含量等指标作为附件提交国家专卖局审批。

Q：传统烟草有年度总量控制，电子烟会有总量控制吗？

A：卷烟交易平台实行配额制。对于雾化电子烟品牌，建立交易平台的原因是要将所有的交易量、生产量、销售量都纳入有计划的监管和管理中。

Q：HMB未来的发展方向？目前的政策是好是坏？

A：HMB，加热不燃烧目前主要分为两种产品，一种是含烟草的，明确称为加热香烟，完全按照香烟的管理规定执行；另一种是不含烟草的固体烟草。

在技​​术层面，包括核心关键设备在内的卷烟加热技术得到充分储备；

从出口量来看，2021年1月至2021年9月，含烟草成分的加热卷烟出口量约为9050万支，去年为8000万支以上。今年会增加，因为1月份没有统计1、12月份，整体量比去年高。增加约30%；

Q：如果以后有电子烟配额，原理是什么？

A：和传统卷烟一样，分为一级卷烟、二级卷烟等，然后根据销量和利润率进行配额分配，年末申请量进行分配。那个电子烟/雾化烟预计会差不多，根据销量和利润率来分配不同价位的电子烟。

Q：如何确定不同品牌的份额？

A: 品牌的数量受到几个限制。现在RELX悦刻有很多不同的口味和价位段，但是在申请的时候是根据价格进行区分的，查看不同价位段的销量。

问：每个品牌的销量会有详细的配额吗？

A：和传统香烟一样，每家零售店对销售的香烟品牌和种类都有严格的规定，而电子烟预计将受到严格的配额管理。

Q：品牌未来可能的发展方向，对渠道的控制力有多大？

A：会越来越弱，主要在国家烟草专卖局手里。未来，相对更多的品牌仍将出口。对于内销，因为国家烟草专卖局在全国开设了这么多专卖店，所以不需要品牌参与这件事情。

Q：全国雾化总量的原则会考虑哪些因素？

A：1）不能影响传统卷烟的征税；

2）会鼓励出口，数量可以适当增加，但内销新标准实施后，会很重。去年对电子烟征税超过1000亿，而传统卷烟接近1.28万亿多，还不到一个零头。考虑到国家利益，首先要确保税收；

3）电子烟影响了传统卷烟的渗透率。对于新一代烟民来说，渗透率会更高，国家烟草专卖局也会予以平衡。预计未来电子烟不会对传统卷烟产生更大的影响。

观点有些不同。从今年的跟进来看，中烟对电子烟品类的态度趋于友好。1）之前有税率问题，但是后续税基的建立会极大的影响电子烟。税收增加的可能性。2）雾化在年轻人中很流行。吸电子烟的吸烟者并不意味着他们会在电子烟消失后继续吸传统香烟。中烟若要保持整体烟民数量稳定，应该会允许电子烟发展，可能给予电子烟与传统卷烟相同的税率以稳定税收。

专家：意见还是不一样的。1）传统卷烟的功能载体与雾化卷烟还是有区别的。尤其是在农村二级市场，其规模远胜于雾化烟。2）带动了庞大的产业链。如果雾化卷烟开局良好，发展过快，那么传统烟草在未来会产生很大的影响。3）传统香烟的制度是有组织的，他们的利益是无法触及的。近期出台一系列政策的部分原因，也是出于这些人的利益。所以，我个人认为国烟不会对电子烟很友好。我认为条件，包括管理措施，都非常严格，

问：电子烟产品出口需要许可证吗，包括上游产品，比如烟油和尼古丁？如果需要，是否容易获得许可证？

A：我个人认为，拿证会有要求，包括像零售生产这样的传统卷烟，尤其是生产经营类，基本上不在行业外发。但在雾化方面尚不清楚。

问：管理办法允许民营企业在销售端销售。请问现有的RELX悦刻门店有多少可以拿到营业执照？

A：看他们按照管理办法准备的条件；

我个人认为电子烟品牌加盟，如果线下门店想从零售端转型到三分之一（粗略估计），那就很好了。

主要原因是管理办法中提到零售店布局应符合国家烟草专卖局布局要求。国家烟草专卖局对每个地点应开设多少个零售店有规划指导，不在规划范围内的零售店一律不得开张，例如对一个区的布局和数量有硬性要求的商店。我不希望一个区域有太多的零售店，比如学校几米范围内是不允许布局的。目前尚不清楚像悦刻这样的布局是否符合专卖局的硬性规定（多少家店满足不可预知）。

Q：如何判断Smol电子烟产品的国内出货量？

答：会长大的。近两年投入大量资金，包括从烟草行业挖来专家做加热卷烟，从华宝挖技术人才做调香，开发固体烟草制品，包括颗粒。，做了很多布局。目前做的一些产品，个人感觉市场接受度还不错。

而像Smol这样的公司的目标也是出口，在国外领域接受国外订单。

Q：但是你刚才是说国产雾化产品应该由中烟给配额，悦刻也将砍掉三分之二的门店，那么Smol是怎么增长的？

A：Smol Growth主要生产固体烟草，与中国烟草及部分家电合作。

从国家对理化电子烟的监管来看，未来趋势可能对大品牌有优势。由于技术的积累，他们的产品能够满足新国标的要求，符合电子烟的管理措施。他们可以申请许可证并按规定行事。生产经营仍以加工销售为主。大量的小企业可能会死掉，所以对小企业有好处，但利润率不会像以前那么高（因为征税高）

问：配额的确定性如何（政策中未提及）？因为从国家的角度来看，如果传统烟草和新型烟草进行类似的管理，无非就是税收。为什么会有征税的动机？

A：其实，传统卷烟实行严格的配额制。主要中烟生产的卷烟品牌，比如上海中烟生产的中烟，都是受到国家严格限控的，所以雾化电子烟一律参与这个制度下去，也应该做到配额，以及1）保护传统香烟的角度；2）传统卷烟的产业链；3）透气性问题。

问：国标白名单中的香精不能涵盖以前市场上销售的香精。对口味的限制会影响销售吗？

A：口味会有差异，可能会影响销售。

补充：有122种香精添加剂，很多水果和花香的味道都超出预期，至少不像美国只有薄荷和烟草香精，但可以看出绿豆香精不在名单之列，这意味着绿豆在早期更受消费者欢迎。冰沙以后不会有货了，所以产品销售肯定会有影响。

问：这次电子烟的尼古丁含量限制在2%。考虑到很多市场的尼古丁含量都高于2%，这会不会影响到电子烟的长期销售？一些吸烟者会转向 HMB 吗？有限的数量如何影响未来的需求？

A：市场上的主流产品主要集中在3%-5%。虽然浓度控制在2%，但我们可以通过增加功率和每吸释放更多烟雾来确保每吸尼古丁的吸入量不会减少。

当然，这个版本的国标也对这种应对做出了一定的限制。比如规定每口尼古丁的释放量不能超过0.2mg，但是如果这个是上限的话，空间还是很大的，比如现在悦刻主打每抽3%的烟弹大约是这个值的一半，5%的烟弹也略低于0.2mg，所以我们认为提高功率以确保缓解尼古丁成瘾的国家标准仍有余地。

事实上，参考欧盟TPB规定（仅比我们低1.7%）并不影响该品类在欧洲市场的渗透率电子烟品牌加盟，因此我们倾向于认为这个因素的影响相对有限。

专家观点：

目前国内市场销量基本在3%以上，欧盟标准在2%左右。国家也可能考虑这个因素，相当于限制了国内市场，不影响你的出口。该国不希望成瘾性太高。人们认为，通过限制竞争来限制电子烟会降低电子烟缓解成瘾的功效，然后转向 HMB 和传统卷烟。

还有一种说法是，如果不含尼古丁，则不能归类为电子烟。这种情况在日本的电子烟行业（包括市场接受度）似乎一落千丈。首先，大家可能会觉得成瘾是解决不了的。二是需求量不大，烟感无味。如果雾化电子烟不含尼古丁，销量将迅速下降。

问：电子烟的销售体系，包括批发和零售，将完全由中烟控股。虽然国内对电子烟的需求量不是很大，但如果只能在中烟的系统里买到，总量会不会加起来？不足，电子烟买不到的情况？

A：和传统卷烟一样，有一种卷烟卖的很好，但是定了配额的时候，原厂只有几百万盒。消费者没有办法购买。垄断公司匹配零售店一年的费用是多少？它是固定的。根据今年的销量，明年可能会有小幅增长，​​但不会大幅增长。其他地区也必须考虑，因此消费者可能无法购买某种卷烟。未来的电子烟可能也会出现这种情况。

问：如果总量不够，像过去一样，如果有某品牌或型号的香烟买不到，可以买其他香烟代替。如果抽的烟总量不够，会不会出现买不到任何牌子的情况？

A：可能会出现总量达不到的情况，尤其是明年的过渡期影响很大。比如企业在申请资质时可能不符合要求，如果品牌商、厂商、主机厂能够稳定过渡，国家也会对零售端进行限制。

个人认为总量不会放开太多，可能和香烟一样限制数量。根据市场需求不会完全满足。

Q：（固体电子烟）草本HMB会受到监管，您如何看待后续发展？阶段性变化？

答：是的。草药不含烟草成分。如果添加尼古丁，则会有限制性要求。如果不添加尼古丁，就不是电子烟，不需要监管。

问：烟草专卖局不同品牌之间的配额依据是什么？

A：

1) 基于整体价格的利税（如传统卷烟，1类，2类，3类）；

2) 去年的整体销售额和盈利能力。

3) 当然，也会进行规划和监管，根据品牌在分区域的份额进行相对配额。

三、总结：

在渠道方面，中烟现有的有效终端是一个非常强大的分销体系，更注重私人渠道与现有有效终端的融合；

在生产方面，涉及许可证的出口门槛提高，有利于龙头企业扩大市场份额。另外，如果按照前期销量分配配额，也会充分考虑到龙头企业的前期积累，后续对龙头企业保持相对乐观的态度，尤其是Smol的估值水平国际对应明年是非常划算的，考虑到他在低渗透、高增长、潜力巨大的赛道上处于全球领先地位。我们认为，随着管理措施的落实，已经进入了正确的阶段。

中烟内部人士对行业的态度不同，对整个行业和二级市场的期待也不同。我们认为整个监管符合我们的预期，这也可以从悦刻和思摩尔的股价中看出。

从长期趋势看，雾化属于年轻人，雾化普及率的提升在全球范围内仍然是一个非常确定的事件。从国内蛋糕再分配来看，Smol等技术非常先进的企业，以及前期与中烟关系较好的中烟企业，有望提升国内市场份额。