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全球电子烟代工龙头，增长不停步

2022-03-10 10:23:51

全球电子烟代工领导者，不断成长。

该公司是世界上最大的 电子烟代工 制造商。其主营业务包括生产电子烟、加热不燃烧产品配件和为客户ODM的自有品牌APV。2019年公司产能为11.5亿标准台，按收入计全球市场份额为16.5%，远高于其他前五名竞争对手。未来，产能将继续扩大。预计到2024年，公司总产能将突破40亿标准台，行业领先优势有望进一步增强。

电子烟行业方兴未艾，底层竞争模式或将发生变化。

烟草产品因其尼古丁含量而自然具有极高的用户粘性。在此基础上，具有减害、模拟、可玩、方便等特点的电子烟可以作为传统烟草的替代品，作为年轻群体的娱乐消费产品。，其市场发展潜力巨大。2019年全球电子烟市场规模为367亿美元，预计未来五年复合增长率为24.9%。经过几年的迭代，电子烟产品的形态已经成熟。行业前期由流量和产品形态差异驱动的竞争模式将转向供应链整合驱动的模式，

多维度优势深度绑定客户，享受行业发展红利。

公司位于产业链中游，市场占有率领先。这一优势地位意味着，无论谁赢得下游竞争，公司都有望通过其技术和规模带来的质量和成本优势获得OEM订单电子烟代工，从而共享行业发展红利。. 另一方面，公司依托自身供应链、技术、产品等多维度优势与烟草下游龙头企业深度绑定，业绩有望随着规模和市场份额的提升而快速增长下游龙头企业。

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估值和投资建议。

考虑到电子烟行业广阔的发展前景和公司在代工领域的绝对领先地位，我们首次对其进行覆盖，给予“买入”评级。预计2020-2022年收入107.92/141.53/188.39亿，同比增长41.8/3< @1.1 /33.1%; 净利润35.35/47.54/64.60亿元，同比增长62.6/34.@ >5/35.9%。结合绝对估值和相对估值，公司合理估值区间为47.88~54.74港元/股，即20.9%- 38.@ >2%。

风险警告。

该政策禁止销售和使用电子烟；公司产能建设慢于预期；新产能投产后，出现销售缓慢、价格大幅下跌等情况；电子烟被发现具有目前未知的长期健康危害。

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标签: 代工 电子烟 股票

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