电子烟代工龙头思摩尔国际再遭重挫股价最能反映

【Text/ 吕东】5月26日尾盘，电子烟代工领头羊斯莫尔国际（06969.HK）一个半小时内暴跌，最终收跌17.1%，市值一天损失522亿港元（约合人民币430亿元）。

这一幕让不少投资者想起了3月22日的暴跌。当时，在工信部、国家烟草专卖局即将出台的监管新规的影响下，西美国际股价暴跌近30%。

现在两个月过去了，西美国际的股价刚刚回升到暴跌前的水平，但又一次双负：一方面，官方报告明确指出“电子烟有害健康” ”，另一方面，是电子烟代工领域可能迎来强敌。

Smol International近两个月股价走势

电子烟代工领导又被打了

股价最能反映投资者对未来的预期。从市场信息来看，Smol International股价的暴跌主要受两个因素影响。

首先是官方报告。5月26日下午，国家卫健委、世卫组织驻华代表处联合发布《2020年中国吸烟健康风险报告》。与原卫生部2012年发布的旧版报告相比，该报告新增了关于电子烟健康危害的章节，明确指出“有充分证据表明电子烟不安全，会导致健康危害。”

WHO官网截图

报告指出，尼古丁作为电子烟的主要成分，除了会造成对使用者的依赖外，还会对怀孕期间胎儿的发育产生不利影响，并可能引发心血管疾病。胎儿和青少年接触尼古丁可能会对大脑发育造成长期不利影响，并可能导致学习障碍和焦虑症。

实验室研究证据也表明，电子烟气溶胶含有有害物质，二手气溶胶是空气污染的新来源。报告指出，当气溶胶浓度足够高时，将对人类健康构成威胁，尤其是对哮喘和呼吸系统疾病患者。

报告发布后，多只电子烟概念股暴跌。斯莫尔国际盘中下跌逾19%；中国博尔顿收盘下跌17.94%；华宝国际收跌近8%；在美股上市的雾芯科技盘前跌幅超过15%。

虽然都是电子烟概念股，但不同公司在产业链中的地位也不同。目前，Smol International有两大业务板块：一是为全球多家领先的烟草公司和独立的电子雾化公司研发、设计和制造封闭式电子雾化设备和电子雾化组件；品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造和销售。

总之，除了面向企业的代工业务，思美国际也有自己的品牌零售业务，但前者更为重要。

2020年财报截图

2020年财报显示，斯摩国际继续保持全球最大电子雾化设备制造商的地位，2019年至2020年在全球电子雾化设备制造领域的市场份额从约16.5%上升. 大约 18.9%；去年全年，SM国际实现营收100.1亿元，同比增长31.5%；调整后净利润38.93亿元电子烟代工，同比增长71.87%；毛利率为52.9%，较2016年翻了一番。

2020年财报截图

不过Smol国际可能会迎来电子烟代工领域的强敌。

5月26日，中信电子的调查纪要显示，比亚迪电子的电子烟业务已完成专利布局，生产线进入试产阶段。预计6月份进入量产。具体进度视客户认证及需求而定。所有的计算都进行了。40条生产线全部产值或逼近百亿水平。会议纪要指出，比亚迪电子未来的主要客户包括中烟和悦刻，后者目前是斯莫国际的主要客户之一。

受此消息影响，比亚迪电子5月26日大涨近12%。

调查纪要截图

事实上，早在2016年，比亚迪电子就开始进军电子烟领域。2020年将贡献收入约10亿元。主要销往海外，为加热非燃烧设备供应零部件。

光大证券在评论SM国际暴跌时也提到，比亚迪电子的研究反馈是SM国际股价波动的原因之一：

1）Si Moore上市时市场结构较好，估值较高。市场可能会考虑未来结构的变化，可能导致贬值的情况；2） 陶瓷芯技术认知度 前一年，比亚迪电子的调查反馈不错，影响了大家对Smol技术能力的判断；3）国家卫健委在北京发布《2020年中国吸烟危害健康报告》，有充分证据证明电子烟的存在。安全。

光大证券轻工团队指出，电子烟的本质取决于尼古丁成瘾电子烟代工，政策干扰的自然存在导致大起大落。建议市场关注电子烟技术和产品的综合能力判断投资价值。

总的来说，光大证券认为技术发展是一个迭代的过程，不排除竞争对手可能获得Smol的部分股份，但他们也认为：1）电子烟市场空间足够大容纳多个玩家。; 2） 电子烟对产品一致性的要求很高，这也意味着雾化芯的生产需要集中在少数玩家身上。作为龙头企业，Simer仍有望保持其核心客户主要供应商的地位。

Smol International 2020年财报不同地区营收截图

“电子烟自然有政策风险”

正如光大证券所说，电子烟产品因尼古丁而具有内在成瘾性，因此存在天然的政策风险。

今年3月22日，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定》（征求意见稿）。征求意见稿增加补充条款：“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟相关规定。”

消息公布当晚，美股上市的悦刻母公司雾芯科技暴跌48%，市值蒸发144亿美元（约合人民币937亿元）。次日，作为RELX悦刻核心供应商、全球最大电子雾化设备制造商的Smol International暴跌27%。

当时，中信证券在研究报告中表示，“假设电子烟监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的实施范围，国家对电子烟的生产、销售实行垄断。 ，以及电子烟的进出口业务。统一管理，类似于卷烟模式，在生产和批发环节不发放中烟系统外的烟草专卖许可证。在这种极端情况下，雾芯科技在国内的运营将不复存在。”

中信证券研究报告截图

据官网介绍，雾芯科技是一家成立于中国的消费电子雾化器品牌公司。目前主营业务为RELX悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、销售。昨晚，该公司在美股盘后跌幅超过2%，目前市值为170亿美元。

财报显示，2020年五芯科技净营收为38.2亿元，较上年营收15.@同比增长146.5% >5亿元；不按美国 GAAP计算，调整后净利润8.0亿元；该公司将业绩增长归功于线下经销商的销售。目前，中国仍是雾芯科技的主要市场。截至2020年9月30日，悦刻电子烟国内市场占有率为62.6%。

五芯科技2020年财报截图

值得一提的是，即使电子烟企业获得烟草专卖牌照，也将面临沉重的税收压力。烟草作为垄断企业，其税率远高于普通消费品。根据华创证券2020年9月的研究报告，在生产过程中，卷烟厂将生产的卷烟转移到烟草局，卷烟厂需要支付每箱150元的特定金额，56%（A类卷烟）或 36%（B 类卷烟）的从价消费税，按税率征收 13% 的增值税。目前，电子烟基本按照一般商品征税，税率为13%。

华创证券2020年9月研究报告截图

4月20日，北京市控烟协会表示，该协会日前已正式提交反馈意见，反对“参照本条例卷烟相关规定增加电子烟等新型烟草产品”的提案，并认为，国家烟草专卖局实质上是在履行烟草总公司的企业职能，不适合作为电子烟的监管单位。