电子烟行业的“奇点时刻”来临？(组图)

1 电子烟行业的“奇点时刻”来了？

电子烟行业的“奇点时刻”或即将到来。

2022年1月18日，电子烟行业龙头Smol International（06969.HK）旗下高端雾化科技品牌FEELM同日在英国伦敦召开新技术发布会。新一代超薄电子雾化解决方案——FEELM Air终于揭开谜底。

这一被众多行业媒体和KOL称为“开启新一代”的解决方案有很多亮点，尤其是在消费者最能​​直接感受到的产品体验层面：

搭载新一代超薄雾化芯，FEELM Air可实现7.8mm的业界最薄机身设计，让未来产品差异化成为可能；口感方面，FEELM Air采用独创的保鲜技术Flavor-LockTM，口感还原度提升33%；防漏方面，FEELM Air采用“迷宫II”防漏技术平台，防漏性能提升237%；创新搭载全球最小直线电机，全新冲击波提升人机交互体验；尤其是其减害性能较上一代提升了80%。

另外，值得注意的是，随着FEELM Air的发布，还有这个解决方案的重要科学依据之一——FEELM味觉科学模型2.0版本。口味一直是决定它能否打动消费者的首要因素。Frost & Sullivan《2020年中国电子雾化设备口味研究报告》显示，74%的消费者会将口味作为首要选择。

直接决定电子烟味道的关键在于烟油的质量，以及雾化、还原、化解烟油的能力，这取决于雾化液。也就是说，再好的烟油，也得靠好的雾化解决方案来支撑分析还原，而这背后是尚未开启的基础科学的支撑。至此，FEELM Air可以说再次刷新了行业的高度。

尽管监管日趋严格，但电子烟近年来迅速成长为“千亿级”新兴市场。然而，品牌的出现和渠道的扩大也让行业越来越“引进来”，产品同质化问题日益突出。只专注于陶瓷雾化芯解决方案，目前不同品牌在单一产品维度上的性能差距难以被消费者感知，口味差异不明显。Smol等制造巨头仅在批量生产的一致性方面具有优势。. 通过不断的技术迭代创新，实现解决方案的差异化，从而成为未来增长的α。

虽然FEELM Air未来的市场表现还有待观察，但至少Smol已经在差异化创新的道路上迈出了一步。这套实现从材料、结构到工艺的整体创新的解决方案，有望推动行业迎来质变的“奇点时刻”。

2 电子雾化技术的“王者”

陶瓷雾化芯体积小，看似技术含量不高，其实不然。雾化器的应用场景在生活中并不少见。雾化原理简单，但要实现精准雾化有很高的技术门槛。

Smol在电子雾化领域的技术背景很难用传统的ODM厂商来完全定义。

首先，作为全球雾化技术解决方案提供商，公司从2011年开始研究发热体的基础技术，2014年开始研发陶瓷雾化芯，2016年正式推出自主研发的陶瓷雾化芯品牌FEELM可以说，它引领了电子烟行业雾化芯关键部件的技术变革。

而且不仅在应用领域，Smol还非常重视基础研究领域。

公司计划未来将研发投入强度保持在10%以上，其中30%以上投入基础技术研究。目前，公司在全球拥有两位数的研究所和在建的研究所。同时拥有1000余人的研发团队。研发人员数量占非生产人员总数的近一半。这个数据甚至可以与华为等高科技公司媲美。

此前，斯穆尔高管在投资者沟通中提到，最终的产品实力取决于底层基础研究。只有不断抓住关键点，创新才能变得更有价值。事实上，Smol早已确立了“科技制造领先、同核多元化、科技品牌化”的战略。它在电子雾化领域的技术能力是它的基础盘和它的估值中心。

3 布局全球专利，制造技术壁垒

掌握了科技的制高点，能不能高枕无忧，当然还不够。

要知道，早期是用硬核技术战略征服世界，但因为蔑视专利战略，没有形成专利防火墙，反杀甚至大败的例子不胜枚举.

另一方面，那些布局核心技术专利的企业，不仅可以躺着赚取高额的许可费，还可以依靠专利诉讼来狙击对手。

最典型的代表就是芯片巨头高通。依托CDMA技术垄断底层通信技术专利，在2G/3G时代，不仅向手机厂商收取预授权费，还按照售价（5 ）。%-10%) 收取特许权使用费并被称为“高通税”。此外，高通还打造了一支实力不亚于其研发团队的律师大军。它已在全球范围内提起专利诉讼，巨额赔偿金几乎成为所有手机制造商的噩梦。虽然4G时代之后，高通的垄断地位逐渐瓦解，“高通税”有所下降，但依然不便宜。

近年来，全球专利战愈演愈烈。2018年中兴和华为遭遇的典型“生死”和“锁芯”之痛，是核心知识产权争夺的本质。

因此，近年来，解决“卡脖子”和“知识产权”等重点领域成为政策文件中被提及最多的关键词，专利对企业越来越重要。比如华为每年不惜投入数千亿资金进行研发电子烟ODM，这可以算是国内专利崛起的一个样本，为了在核心技术层面不被别人控制。

Smol也很清楚这一点。在争夺技术话语权的同时，也早早开始搭建保护壁垒。迄今为止，Smol已在全球申请了3300多项专利，其中90%以上的专利在左右。“雾化CPU”陶瓷雾化核心技术基本实现了对核心技术阵地的彻底封锁。

这意味着，无论何时你想制作陶瓷芯，Smol 都注定是你绕不过去的一道坎。

4 Smol核心竞争力的A面和B面

正如概率和赔率是投资中同一枚硬币的两个方面。回顾Smol的发展历程，核心技术是其产品差异化竞争力的A面，B面是先进的制造能力，这成为其快速占领全球市场的关键。

从现实来看，这方面的“马太效应”越来越明显，龙头企业，尤其是长期深耕行业的专业企业，处于稳定的领先地位。

目前，无论从产品品类、市场份额，还是产能方面，Smol都是全球电子烟设备领域的绝对领先者。其中，产能优势不仅体现在规模领先，还体现在效率和质量上，即生产良率和产线自动化效率超越全行业。即便是深耕精密制造数十年的比亚迪电子也只能做到3600片/小时的产线速度，而Smol目前的自动化速度已经超过7200片/小时，而且已经大规模组装到英美烟草等核心客户。.

事实上，电子雾化行业的先进制造能力是由其背后的专业支持来检验的。专业化体现在对产品设计和工艺能力的深刻理解和积累，以及在设计、配方、设备、工艺等方面的大量专利“墙”，其大规模稳定出货和未来可能的柔性生产，都具有很高的技术门槛，并不是组装一条简单的生产线那么简单。以Smol为例，其专业的自动化团队目前有200多人，专门从事产品设计和生产流程优化。

随着牌照时代的到来，国内电子烟行业最赚钱的阶段显然已经过去。未来，在研发、生产制造等方面都会更加努力，而Smol在这些方面的领先优势也将决定其未来的增长α。

5 监管逐步明朗，价值需重新评估

众所周知，目前电子烟行业最大的不确定性来自监管。

其中，国内市场一直面临合法性问题，担心“一刀切”，但在11月26日国务院第750号令发布后，电子烟的监管主体和方向得到落实。市场一致认为，这一最大风险已经解除，后续配套法规也有望早日出台。

尽管国内市场表现正在改善，但由于牌照和税率范围等监管细节尚未落实，政策不确定性打压估值。根据目前的监管和市场趋势，可以推断出两种大概率情况。要么是中烟专攻，思迈在电子雾化芯领域具有不可替代的优势，可以成为其核心供应商，要么是发牌，思迈。有高度的确定性。至于进一步征税的问题，多数机构认为斯莫尔的影响有限。

相比之下，美国的监管更为明确。就在去年10月，英美烟草旗下的电子烟品牌RJR（雷诺兹）正式获得美国FDA（美国食品药品监督管理局）PMTA（Premarket Tobacco Application，即Premarket Tobacco Application）的批准。申请）认证授权，全球首创，标志着美国电子烟牌照时代的开始。

PMTA相当于美国电子烟销售市场的牌照。与此同时，美国电子烟市场一直是全球的风向标。毫不夸张地说，对于电子烟企业来说，通过PMTA就等于进入了全球市场。优惠券。当然，通过 PMTA 绝非易事。据了解，申请PMTA的企业必须提供产品样品、科学分析报告，描述产品的生产过程和用途，并说明该产品被消费者滥用的概率。由于PMTA的标准非常严格，如果产品质量不达标，很可能会浪费上亿元的申请费。

因此，通过PMTA意味着锁定海外市场。通过陶瓷雾化技术的独家工厂、定制化生产线、独家供应协议，Smol与海外市场的主要客户实现了深度绑定。其中，VUSE为获准销售上述产品的品牌方。同时，考虑到美国市场的PMTA认证壁垒和较为完善的专利保护机制，Smol海外业务的高确定性被锁定在了一起。

归根结底，无论是国内监管还是海外PMTA认证，都在推动这个行业朝着更加规范有序的方向发展。在这个过程中，监管倒逼行业洗牌更快，对于像Smol这样的龙头企业，早已是难上加难。有利。

从回归二级市场来看，Smol的股价已从年初的高点跌去一半。今年上半年，其来自国内市场的营收占比大幅提升，但仍不足一半，因此有一股被恐慌扼杀的味道。.

目前，监管最大的不确定性一直是价格，Smol的性价比在“蹲”之后表现突出。

此外，除了电子烟，加热不燃烧（HNB）是另一个有前景的细分市场。其中，加热不燃烧电子烟（HNB）就是在不燃烧烟草的情况下让烟草散发出烤烟的香气，即通过温度控制让烟草不燃烧烟草就可以产生烟雾。

在全球范围内，这两个细分市场几乎平分秋色。根据天风证券的报告，2020年加热不燃烧电子烟和雾化电子烟的市场规模将分别为208亿美元和211亿美元，保持20%以上的增速。据欧睿国际预测，未来加热不燃烧路线将发展较快。预计到2025年，加热不燃烧和雾化电子烟的市场规模将分别达到553亿美元和400亿美元。

目前国内只有雾化电子烟，普及率只有0.8%左右。未来提高渗透率的潜力很大。HNB主要销往日本、韩国和欧洲。虽然尚未获批内销，但中烟已经布局，未来政策落地和放开基本上只是时间问题。Smol多年来深耕加热不燃烧的技术路线，一旦国内市场释放，也将带来相当大的增长空间。

6 电子烟只是电子烟世界的一部分

电子烟只是雾化技术的应用领域之一。未来电子烟ODM，“万物原子化”将是行业更大的想象空间。

几个月前，陈薇院士团队宣布，非注射无痛气雾剂吸入新冠疫苗已获得药监局批准。

Smol 还于 2021 年 5 月底宣布，与美国上市公司 AIM 续签了为期两年的材料转让和研究协议，以探索治疗 COVID-19 和其他呼吸道病毒性疾病的潜在吸入解决方案。

雾化探索不仅针对新冠。时至今日，Smol的雾化技术研究已涉足雾化医疗、雾化健康、雾化美容等多个领域。正如它的使命和愿景所表达的：“雾化让生活更美好”，这意味着Small从一开始就将自己定位为一家雾化技术公司。

Smol管理层表示，未来将继续拓展雾化技术的应用边界。“一切都可以雾化”是企业追求的未来。

据接近Smol的消息人士透露，Smol在这方面的部分成果有望在今年陆续发布。

凭借强大的创新能力，随着雾化技术在其他新领域的应用和拓展，Smol的估值空间将进一步打开。业内分析人士认为，雾化尼古丁的应用只是万亿级雾化产业机会的开端，未来将有很多Teb baggers诞生在这个赛道上。

本文来自格隆汇